中报业绩基本符合预期。业绩下滑主要系正极材料价格下降导致利润下降,以及去年同期存在1)宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算,计入4510.9万元投资收益;2)临港项目确认资产处置收益3735.5万元;3)开始执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为利润表中的投资收益,而是资产负债表中的其他综合收益。
   
盈利能力分析。上半年毛利率约21.4%,同比下滑3.1个ppt,主要系正极材料毛利率下滑较多。销售、管理、研发、财务费用率约5.4%、4.7%、5%、2.8%,同比提升0.6、下滑0.5、上升0.5、下滑0.4个ppt,费用率整体变动不大。净利率和扣非净利率约6.5和3.6个ppt,同比下滑6和3.4个ppt,利润率下滑较多除了毛利率的影响,还包括投资收益、其他收益、资产处置收益下滑的影响。
   
负极业绩大增。上半年实现营收、归属上市公司净利润约13.1、1.01亿元,(69.1%、134.6%YoY)。出货量约2.27万吨(55.2%YoY)。业绩高增长主要系1)上半年公司国内外出货量大增,其中海外出货大增167%;2)受益于海外出货大增和产品结构逐渐上移,上半年税后出货均价同比增长8.9%;3)单吨净利增长48%大幅高于单价增幅,预计主要是生产成本、费用下降明显。
   
在消费和动力领域,公司均进入ATL、LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等主流供应链,内蒙古一期也已投产,预计负极业务有望持续增长。
   
正极受钴酸锂下滑拖累。上半年实现营收、归属上市公司净利润约19.1、0.85亿元(-21.5%、-65.1%YoY)。出货量约1.02万吨(1.2%YoY)。业绩下滑主要系1)出货均价下滑22%;2)销量占比较高的钴酸锂下游需求不景气,销量下滑29%;3)公司持股杉杉能源的比例下滑,影响归属上市公司利润。公司当前正极产能约6万吨,仍在积极扩张,同时锁定上游原材料保障供应安全,未来利润率的企稳预计要等到上游原材料价格逐步企稳。
   
电解液比较稳定,新能源车仍在加紧出表。电解液业务上半年实现营收、归属上市公司净利润约2.3、-0.04亿元(90%、10.8%YoY),出货量约0.86万吨(106.5%YoY)。上半年公司电解液出货同比大增,带动营收高增长。略有亏损主要系研发和财务费用的影响。新能源车业务营收增长60%,主要系充电桩业务贡献,但亏损约0.5亿元,公司仍在加紧出表。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。
   
投资建议。预计2019-2020年归母净利润约4.6和5.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至12-13元。
   
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期;竞争加剧,盈利能力持续下降。